与星盛名车较好的盈利能力及成长性相比其偿债能力并不乐观

最近几天，HKEx披露了《盛兴华南豪车经销商》招股书。

2020年和今年前4个月，盛兴汽车分别销售了213辆劳斯莱斯汽车和95辆劳斯莱斯汽车，平均售价为540万元加上售出的宾利，宝马，捷豹路虎等超豪华，豪华品牌汽车，分别实现营收42.8万元，17.15万元，分别实现净利润1.58亿元，1.17亿元

2020年，盛兴汽车销售超豪华及豪华轿车4992辆，平均售价80万元，对应毛利3.01亿元以此计算，去年每销售一辆车的平均毛利为6.02万元

根据Choice数据，盛兴的车身很小，2020年的营收在包括盛兴在内的11家上市和拟上市汽车经销商中排名倒数第二但凭借超豪华汽车销售业务，其盈利能力较强，2020年毛利率，净利润率在同行中排名第一，第三

由于拟上市导致关联方预计利息收入减少，金融资产及金融担保合同确认的减值损失净额增加，盛兴名车2020年净利润同比下降43.9%但今年前四个月，其归母净利润增速达到152.7%，若与上半年其他同行的指标相比，排名第四

可是，盛兴汽车的偿债能力并不乐观今年6月末，盛兴汽车持有的银行余额和现金为1.59亿元，即时有息负债为8.349亿元2020年末和今年4月末，其资产负债率分别为89.4%和88.4%如果对比2020年底和今年6月底其他同行的指标，两项指标都处于最高水平

去年毛利率领先同行10.1%，营收43亿。

盛兴汽车的主营业务是经销建议零售价100万元以上的超豪华品牌汽车和建议零售价30万元以上的豪华品牌汽车日前，拥有14家经销商和8家服务店，主要分布在华南一二线城市，昆明和济南

招股书中引用弗罗斯特放大器，根据沙利文数据，2020年销量方面，在华南超豪华乘用车市场排名第三，占据2.9%的市场份额，在华南超豪华，豪华乘用车市场占据0.9%的份额。

明星名车卖的车有劳斯莱斯，宾利，玛莎拉蒂，宝马，捷豹，路虎，凯迪拉克，阿尔法罗密欧其中，劳斯莱斯，宾利，宝马，捷豹和路虎贡献了2020年和今年前四个月的大部分收入

2020年及今年前4个月，盛兴汽车分别销售劳斯莱斯汽车213辆，劳斯莱斯汽车95辆，平均售价540万元，营收分别为11.53亿元，5.17亿元，他们销售了323辆宾利汽车和142辆宾利汽车，平均售价分别为270万元至280万元，实现收入分别为8.69亿元和3.93亿元。

期间，盛兴汽车还销售了2620辆，947辆BMW，平均售价分别为40万元，营收分别为10.06亿元，3.76亿元，他们分别销售了772辆捷豹和292辆路虎，平均售价60万元，分别实现营收4.46亿元和1.76亿元。

明星名车近三年销售的超豪华轿车平均售价分别为230万元，280万元，310万元和340万元，呈现明显的上涨趋势同期，其销售的豪车平均售价相对稳定，除2018年30万元外，其余年份均为40万元

从毛利率来看，超豪车销售业务也高于豪车销售业务最近三年，超豪华车毛利率在9.6%至12.3%之间，豪华车毛利率在4%至5.3%之间因此，超豪华汽车在此期间贡献了超过50%的收入和超过41.4%的毛利

2020年，盛兴名车共销售超豪华，豪华车4992辆，平均售价80万元

此外，盛兴汽车还拥有售后服务业务，以及销售轮胎，GPS导航设备，座椅套等汽车精品业务最近三年，这两项业务规模较小，收入占比分别不超过11.1%和1.6%但毛利率明显更高，分别在37%至44.2%和50.7%至67.4%之间

综上所述，盛兴名车最近三年的营收分别为37.63亿元，38.74亿元，42.8亿元和17.15亿元，毛利率分别为11.9%，12.1%，12%和12.6%，净利率分别为6.8%，7.8%，3.7%和6.9%。

根据东方财富Choice的数据，如果将盛兴汽车的数据与港股，a股的10家上市汽车经销商进行汇总，盛兴汽车2020年营收排名倒数第二，仅高于业务集中在广东省中山市的世纪联合控股。

但伴随着超豪华车销售业务的开展，2020年盛兴汽车毛利率领先另一家豪华车经销商梅冬汽车10.1%，高于其他同行2020年，其净利率仅低于中升控股，在美东汽车和豪华车销量中占比相对较高，排名第三

今年6月底，其持有现金1.6亿，短期有息债务8.3亿。

2020年，盛兴豪华车营收同比增长10.5%，但归母净利润同比下降43.9%招股书显示，营收增加主要是由于宾利，宝马，捷豹，路虎销量增加，归属于母公司的净利润减少，主要是由于准备上市导致来自关联方的预计利息收入减少，以及金融资产和金融担保合同确认的减值损失净额增加

今年前四个月，盛兴汽车归属于母公司的营收和净利润同比增长率分别为54.8%和152.7%招股书显示，收入增加主要是因为消费情绪和主要产品的复苏

牌销售额均在增长，归母净利润增长，主要的原因除收入增长外，还包括因各主要品牌销量增长导致的返利增加。

返利是汽车经销商压缩成本的重要手段星盛名车来自销售汽车的返利，包括售出每辆车的固定返利等固定返利是指其在向供应商购买汽车时，抵减的一定汽车成本金额最近三年一期，其销售汽车返利的总成本占比为4.6%至8.8%

据Choice数据，与包含其在内的11家同行相比，星盛名车2020年的业绩成长性一般，收入同比增速及归母净利润同比增速分别为第六及倒数第二不过，如果将其今年前4月的指标与其他公司今年上半年的指标相比，其两项同比增速分别名列第二及第四

不过，与星盛名车较好的盈利能力及成长性相比，其偿债能力并不乐观。

截至今年6月末，星盛名车持有的银行结余及现金为1.59亿元，已抵押存款为9820万元，而即期有息负债为8.349亿元。

星盛名车的即期有息负债主要包括，为购买新车而向供应商的联属厂家金融获得的借款，此类借款6月末为4.64亿元，4月末的加权平均实际利率为8.16%同时，还包括为日常营运拨资取得的银行借款，融资租赁借款其中，银行借款6月末为3.37亿元，4月末的加权平均实际利率为6.09%

由于高额的即期有息负债，星盛名车在最近三年一期末均录得了流动负债净额招股书提示到，倘若无法按照商业上可接纳的条款获得足够资金或根本无法获得足够的资金，其将面临流动资金风险及被迫变现资产以偿清债务及延迟或放弃扩张计划

2020年末及今年4月末，星盛名车的资产负债率同样较高，分别为89.4%及88.4%Choice数据亦显示，如果与其他公司2020年末及今年6月末的指标相比，其资产负债率高于最近几年因经营不善导致财务状况持续恶化的正通汽车，在包括其在内的11家同行中均处于最高位

为了扩大业务以及缓解资金压力，星盛名车将上市提上议程。

招股书显示，其拟将部分募资用于扩大经销网络的地理覆盖范围，包括开设一家劳斯莱斯展厅及服务店，一家宾利展厅及服务店以及一家宝马经销店，拟将部分募资用于选择性收购国内一线及二线超豪华及豪华汽车品牌的经销店。

此外，星盛名车还计划将部分募资用于翻新10家经销店，展厅及服务店的新家具和设备，消防安装工程和机电工程，计划将部分募资用于偿还部分银行贷款，升级信息系统以及用作一般营运资金。

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