海天熬过最黑暗的夜

今天a股酱油达到集体高潮，海天和何谦日线涨停，中聚上涨8.4%，佳佳上涨近4%。

与此同时，龙鱼，良品店，伊利，安井食品均大幅上涨当然，白酒也迎来了狂欢，茂物上涨超过3%

在过去的三个月左右的时间里，食品和饮料暴跌了高达26%，而白马这个多个细分赛道暴跌了30—50%大量投资者被埋在地下，到处哀嚎现在，集体逆势的大反弹，发生了什么

一个

涨价逻辑

日前，海天迎来重磅消息据机构调研，海天将于9月26日前向所有经销商口头传达涨价信息，预计9月底全面公布涨价方式初步判断涨价5%，涨价范围涵盖酱油，酱油，蚝油

其实这次涨价幅度不小2010年至2018年，海天酱油单价从4300/吨上涨至5300/吨，累计涨幅21%，复合年涨幅2.3%

2019年到2020年，酱油行业没有涨价如果这波真的涨价5%，那实际上就是涨价2年这是今日酱油板块集体上涨的重要逻辑

受海天涨价预期刺激，如其他调味品，食醋，食用油，休闲零食等市场也开始YY涨价毕竟今年的业绩受到了上游原材料大幅飙升的冲击

作为酱油龙头，海天的提价有望造福行业生态一是对冲成本压力，稳定毛利率，提振业绩，二是有助于打开渠道内库存的流动，丰富渠道利润，从而助推渠道动力众所周知，渠道要盈利，经销商要努力，业绩要好，这些都会在报告中体现出来

另据渠道调查，海天今年7，8月份的营收处于小幅个位数同比下滑至持平区间到9月份，样本市场可能增长了20%以上，目前整体渠道库存在2—2.5个月的范围内，与Q2相比有明显提升

就这样，海天今年三季度的业绩比二季度要好，但报告还是不好看不过，如果有提价的动机，海天最差的基本面基本可以断定已经过去了

但这并不意味着酱油领导们脱离了困境今年8月，社会零售消费总额34395亿元，同比增长2.5%，较2019年同期增长3%

具体到餐饮消费，8月份仅为3456亿元，同比甚至下降了4.5%，与2019年同期相比下降了10.4%。

要知道，餐饮渠道占中国调味品市场销售额的56%餐饮消费不会上涨，对酱油的需求自然会很弱而且海天餐饮渠道占比高达60%，而竞争对手中聚和何谦主要集中在家庭消费渠道

在下游需求相当疲软的背景下，海天终端的涨价有些被动，与往年不同去年以来，上游原材料的涨幅太猛

海天叶巍的成本主要由大豆，糖，PET和玻璃构成，2019年分别占18%，14%，12%和12%四大原材料于去年4月开启暴涨模式，其对应期货分别上涨12%，81%，45%和52%

此外，社区团购渠道对现有分销体系的影响，以及行业大规模扩张带来的行业负兴趣，并没有伴随着价格上涨而消失。

最黑暗的时刻可能已经过去，但黎明仍需要时间。

2

基本磁盘

当然海天赛道的基本盘不错，包括酱油和蚝油。

2021年上半年，海天酱油为70.2亿元，蚝油为21.3亿元，酱类为14.75亿元，分别占总营收的56.9%，17.27%和11.96%，与2010年相比变化幅度分别为—16%，6.27%和0.96%。

2014年至2020年，酱料从15亿元增长至25亿元，累计增长67%，年化增长率仅为9%。我是说

酱油占调味品市场总量的26.9%，远高于排名第二的复合调味品和排名第三的酱油根据Euromonitor数据，15—20年酱油市场销量复合增长率为8.5%，高于调味品整体增长率其中，成交量年增4.5%，价格年增3.7%

市场结构方面，2020年海天酱油占19%的市场，中聚高新占4.6%，何谦和佳佳均占1.5%四家上市酱油企业占总市场的26.6%，相当于73.4%被几个中小品牌占据

未来，酱油市场也将是一个持续强劲的发展格局海天酱油除了享受自身行业蛋糕增量的逻辑外，未来还会有获得其他对手市场份额的逻辑

此外，海天蚝油发展非常顺利最近四年，同比增速分别为21%，26%，21%和17%，均高于酱油和酱油业务

2020年，蚝油市场规模将达到54亿元近五年行业复合年增长率高达14%，远高于调味品其他细分赛道

按照2019年的零售规模，海天占蚝油市场的42.2%，比2015年提高了8.9个百分点最早引进蚝油的李锦记占30.5%第二位是鲜香美味，知美斋和百家味，分别占4.5%，1.9%和1.1%

除了上述主业，海天也在实施多元化战略，其品类扩展到醋，料酒，火锅底料，香油，腐乳，酱菜等2021H1其他类别业务营收17亿元，占营收的13.87%，已经超过酱类业务

而且，快速的业务增长并不慢2015年至2020年，营收从1.23亿元增长至31.11亿元，复合年增长率为90.8%

。

综上来看，不管是行业赛道，还是从提升市占率逻辑上看，海天的营收天花板还比较高，但未来业绩增速应该会下台阶，过去20%高增长的挑战越来越大了。

3

尾声

对于海天，市场主导力量的机构怎么看。

截止2020年末，基金+北向资金+国家队累计持股海天9.93%，为历年最高水平而今年一季度，基金大幅减仓1.8%，北向资金减仓0.33%而在二季度，北向资金小幅加仓回到6.23%，基金也加仓至1.8%，国家队持股不变

可见市场主力机构对于海天基本面并没有发生根本性的动摇，仍然维持在8.97%高位水平此外，因前期股价大跌，散户蜂拥如此，当前股东总户数高达16.29万户，较今年2月大幅增加144%

估值来看，海天PE为65.3倍，较前几日的55倍提升了不少不管是自身对比，还是同行对比，估值都处于偏高水平拉长时间来看，持有海天的回报率不会太好首先，估值没有大幅上升的空间，其次业绩逆转向好还需要较长时间当然，这波预期提价是中期利好，能够加速业绩的困境反转

不管怎么样，前期埋人的酱油白马们终于让大批散户回了回血，但反弹高度恐怕也不要太过乐观因为最艰难的时候可能过了，但困境反转的胜利曙光还未到来

接下来，酱油行业三季度还有鬼故事可以讲，还会吓唬市场，但同时也可以关注中长期配置机会，尤其是前期超跌，深跌的小白马，弹性可能会更好。

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