珩昱投资曹龙：中国的长钱一直在持续加大对新质生产力的投资

7月31日，21世纪经济报道、21世纪创投研究院联合清华大学经管学院成功举办“培育'新质生产力':科学家与投资人共赴创变之路”闭门研讨会，共同就为中国基础科学、应用科学研究助力，探索未知领域、创造社会价值、延展资本价值，资本助力科技成果转化为新质生产力等话题展开讨论。

会上，珩昱投资合伙人、清华投资协会理事曹龙分享了对中国长钱投资新质生产力现状的观察。

珩昱投资是一家买方投资机构，长期服务于社保基金和保险公司等中国境内机构投资人，协助他们配置于PE基金和不动产基金等另类资产。

曹龙谈到，自2017年以来，中国的长钱一直在持续加大对科技类企业的投资。从底层资产的角度来看，代表着新质生产力的新经济企业的投资组合占比从以往的不到20%，已经增加到了现在的接近甚至超过50%。

近两年，一级市场陷入低潮期，但是长钱配置的节奏并没有减缓，在2023年全年募集的人民币基金当中，长钱的比例已经占到了10%以上。去年，社保基金陆续在北京、上海、深圳设立专项基金，也意味着社保基金在支持实体经济，推动科技创新，助力新质生产力的发展。

虽然事实上长钱一直在持续加大对新质生产力的投资，但行业的体感却并不明显。曹龙解释称，主要原因在于:

其一，中国存量的“老钱”还是太少，社会积累的剩余财富并不足以投入长周期的股权投资当中。除了全国社保进行的持续投入以外，地方养老金、补充养老金、家族资金、捐赠资金等长期资金目前还不具备一定规模，也很少进入股权投资领域。

其二，作为增量的“长钱”仍然缺乏。目前股权市场中，政府投资基金的出资占据主流地位。但80%以上的政府投资基金在考核GP时，是关注第五年、第七年的基金DPI。曹龙认为，这种情况下的政府投资基金是不能够被看作是“长钱”的。长钱应该是把久期能拉到10年以上，然后对风险收益偏好和流动收益偏好进行匹配的资金，只有这样的资金才能够真正看作是耐心资本。

此外，曹龙指出，在股权投资行业从业，还是需要“敬畏市场、尊重规律、遵守规则”。

首先，股权投资是一个高风险的行业，从本质上风险是远大于收益的，要真正理解和把握住其中的风险，才可能真实地获取相应的收益。这两年的市场形势充分地让从业者们体会到了风险的暴露，也是检测各类机构真正实力的承压周期。

其次，这个市场有其自身的运行规律，整体而言是遵循正态分布的。“投创新”是一个好的方向，但是如果大部分机构都去“投早投小”，那么市场的均衡就被扭曲了。从资产配置的规则来说，早期配置只占到整体的20%，但最近两年有80%的机构都在这个阶段拥挤。曹龙认为，早期投资其实并不需要那么多的资金和机构，保持风险收益的合理分布，这是需要尊重的市场规律。

再次，曹龙指出，在中国做投资不仅要尊重客观规律，还要遵守相应的规则。比如，国资机构在进行投资时要保证全流程的合规性等。而团队成员在执行层面，更应该认真做事，不留私心，坚守底线。只有老老实实做事，才能在长周期里获得相对较好的结果。

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