东北证券沈新凤团队：流动性环境友好，4月降准或可期

东北证券首席宏观分析师沈新凤团队日前发布研报指出，4月降准窗口仍在，1年期LPR利率有望通过压缩加点的方式进行下调。

研报分析认为，1—2月中国经济数据表现亮眼，3月美联储开启加息，综合国内外基本面情况，3月15日MLF利率并未出现下调但3月中国多地疫情暴发，对经济基本面形成冲击，中小企业经营面临困难，为降低企业融资成本，激发经济活力，货币政策发力必要性上升而回顾历史，中美经济及货币政策错位期间，相较于政策利率的调降，降准或为货币政策主要抓手因此，虽然经测算除去公开市场操作到期，4月流动性缺口可能仅有2643亿元，但从经济基本面与政策表态来看，4月降准窗口仍在，而在降准落地压降银行负债成本之后，1年期LPR利率有望通过压缩加点的方式进行下调

谈及3月MLF利率为何没有调降该团队认为，可以从国内外基本面角度理解此次MLF利率的按兵不动其一，从经济数据的角度来看，1—2月国内经济基本面表现给了中国货币政策相机抉择的空间其二，MLF利率于3月15日公布，而美联储利率决议于3月17日公布，美联储加息具有一定的溢出效应，在海外加息幅度和路径尚不清晰的背景下，3月15日央行货币政策选择了暂时观望

4月降准为何或有期待沈新凤团队表示，其一，从海外货币政策的外溢性影响来看，在央行的相关表态中不难发现，中国货币政策思路为内部均衡为主，兼顾外部均衡而参考2018年中美经济和货币政策的错位，似乎可以发现海外货币政策收紧对中国降准的约束较降息要相对较小故在当前中美经济再次错位的背景下，中国降准具有可行性，而当前人民币的相对高位也进一步巩固了这种可行性

其二，从国内经济基本面来看，出于稳定市场预期，巩固此前宽信用初步成果和对冲疫情对实体经济影响的原因，降准具有一定的必要性。特殊债券的加速发行将导致金融存款流出银行体系。考虑到45万亿MLF到期，10月为纳税大月等因素，四季度流动性将出现一定缺口，呈现紧张态势。市场预计，央行可能会压低RRR汇率，并向市场注入长期流动性。

据研报梳理，流动性方面，4月主导银行间流动性的核心因素为财政存款变化，而虽然4月为缴税大月，但受今年财政前置的影响，财政发力对超储将形成支撑，故4月财政收支方面并不会造成明显的流动性缺口结合其他四因素的影响，经测算，预计4月银行间流动性缺口仅为5843亿元，其中有3200亿元为公开市场操作到期，流动性方面压力不大

具体来看，影响超储的五因素中，财政存款预计将仅回笼3874亿元，公开市场操作方面将抽取3200亿元，M0，库存现金方面将向银行间市场释放约1651亿元，银行缴准方面或将抽取420亿元，外汇占款方面小幅波动对流动性影响不大。。

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